农林牧渔行业：本周猪价快速上涨 养殖企业扩张加速

投资要点

　　本周猪价快速上涨：根据猪易通数据，1 月4 日全国生猪均价35.61 元/公斤，周变动+2.5 元/公斤。本周猪价一改半个多月的震荡行情快速上涨主要由于：1）北方大范围降雪导致运输不通畅；2）20 年春节提前，目前屠宰企业逐步进入节前备货状态导致需求增多；3）需求回升的同时市场适重猪源减少导致供需缺口拉开。虽然国家继续加大储备肉投放力度，1 月3 日新年首批中央储备冻肉将投放3 万吨，一个月内已启动5轮共计17 万吨投放量，但远不足以填补整体的供给缺口，预计20 年全年猪价将依旧保持高位水平。

　　生猪养殖企业把握此轮周期快速扩张。新希望本周发布公告，拟投资58亿元建设四川、安徽等7 个生猪养殖项目，合计年出栏430 万头，全部项目预计20 年8-9 月竣工进猪。加上19 年12 月初公告的90 亿投资合计年出栏686.5 万头，新增产能已超过1100 万头，加速扩张，保障今明年出栏量。同时，新希望40 亿元可转债发行，初始转股价格19.78 元/股，将全部投资于生猪养殖项目。此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，成长动力充沛。股价来看，在猪价、成本、出栏量确定性逐步提升的情况下，EPS 有一定的保障，而当前温氏、牧原、新希望等养猪板块PE在6 倍不到，处于较低位置，我们持续推荐在20 年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。

　　猪价高位下持续看好万洲体系猪肉贸易带来的利润释放。我们预计中国猪价高位运行将至少保持3 个季度，这一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高位（16 年双汇从史密斯菲尔德进口猪肉28 万吨），将带动万洲利润弹性释放。我们继续假定72%关税税率、20 年美国猪价1.3 美元/ 公斤， 预计FY19-21 归母净利12.5/15.4/16.1 亿美元同增32.3%/23.1%/4.7%，对应PE 为12.3/10.0/9.6X，若惩罚性关税减免后业绩弹性更大，持续推荐低估值+弹性龙头品种！

　　看好20 年水产行情，持续推荐海大集团。普水料经过半年多的激烈竞争，近几月已看到新进入者的战线收缩，跨界竞争在20 年可能会持续，但整体格局上处于边际好转中。而生鱼、海鲈等品种经过19 年的低迷价格、供给收缩后20 年景气度将恢复。同时，需求端猪肉供需缺口带来的肉类消费替代，有望在猪价、禽价高位运行下带动水产消费需求回升，水产价格有望迎来景气周期。我们认为20 年海大水产料销量增速将在25-30%，同时禽料延续19 年景气度、猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性，持续推荐！

　　19 年鸡价高景气下圣农上调业绩预告：预计净利润区间从此前的37.05-38.05 亿元上调至40.8-42 亿元，同增171.01%-178.98%，主要受益于肉鸡供给紧张及需求替代双重作用下量价齐升。20 年来看，我们预计供给端增产将达到15-20%；预计20 年猪肉产量较18 年存在约1500 万吨的供给缺口，扣除进口肉弥补仍有约1300 万吨的供需缺口，预计约有三分之一将转至禽类消费，增量约400 万吨，禽价将保持相对高位运行。

　　短期边际改善+长期成长驱动，持续推荐动保龙头生物股份。一方面，规模猪场生产恢复较快，由于公司大部分客户为规模化猪场，业绩改善将近。另一方面，新园区的投产将扩充公司的生产规模，满足大型养殖集团的单批量产能，且产品质量达到国际标准，疫苗稳定性强，生物安全等级领先，运营费用降低。同时，公司经过研发积累开展一针多防，在推广上稳扎稳打，已经有具体的方案和套餐进入了头部的大型企业，通过组合方案带动各类产品销量提升。长期来看，公司和日本共立合作布局高复合增长的宠物疫苗蓝海市场，产品矩阵丰富化叠加，长期向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒，成长驱动力强。

　　风险提示：生猪价格涨幅低于预期；疫情影响；农产品价格持续低迷