农业合作社概念引发关注 上市四股或将被引爆

上半年公司综合毛利率3.73％，较去年同期的9.26％大幅下降了5.53个百分点。除了产品价格下降外，小麦、豆粕等原材料价格的大幅上涨以及劳动力成本的上升是主要原因。

公司13年6月完成定向增发，扣除费用后实际募集资金5.95亿，除了补充流动资金外，公司募集资金将投向三大生产项目的建设。其中陈州华英的2000万只/年商品鸡养殖场项目是为了解决周口市准阳县"年屠宰加工4000万羽肉鸡项目"鸡源不足的问题，新项目建成后可提升原项目的产能利用率。

预计公司13年、14年摊薄后EpS分别为-0.06元、0.21元，对应14年的pE为27倍，给予公司"观望"评级，可关注禽类产品价格上涨为公司带来的短期投资机会。

风险提示:1、原材料价格大幅上涨；2、禽流感疫情再次爆发。

通威股份:水产料逆势增长，业绩增速符合预期

通威股份600438

研究机构：申银万国证券分析师：赵金厚，宫衍海撰写日期：2013-08-29

公司公布2013年中报业绩，基本符合预期。公司2013年半年度实现营业收入58.26亿元，同比增长6.29％；实现净利润4325.68万元，同比增长97.45％；实现EpS0.06元，基本符合我们此前0.057元的预测。公司同时预测，三季报归属于上市公司股东的净利润将同比增长50％-100％。

饲料销量逆势增长，盈利能力改善。上半年，公司根据"水产料重点发展，猪料优先发展，禽料选择性发展"的方针，继续强化营销突破，提高服务水平，全面提升公司的整合营销竞争能力。报告期内，公司饲料总销量157.9万吨，同比增长0.79％；其中，水产饲料在行业景气度下滑的情况下，实现销量82.74万吨，同比增长7.30％；畜禽饲料销售73.20万吨，同比下降5.66％，其中猪饲料销量同比增长14.56％，禽料下滑接近20％。此外，公司经营重心回归饲料业务后，经营效率不断提升，管理精细化促进成本降低。报告期内，公司饲料业务毛利率同比上升0.95个百分点。

食品加工业务盈利显著改善。由于广告费用高，销售渠道不畅，2012年，公司食品加工业务亏损1.18亿元，主要亏损点来自于春源食品，新太丰公司，海南分公司，新津公司。今年上半年，随着新管理班子陆续到位，食品加工业务营销渠道快速拓展，品牌力得以强化，食品加工业务开始出现好转迹象:报告期内，公司食品加工业务实现收入4.39亿元，同比增长3.01％；毛利率4.3％，同比上升4.07个百分点。我们估计净利润比去年同期减亏600万元。

水产饲料三季度销量保持正增长，盈利能力持续上升。三季度，华中、华东天气干燥炎热，较适合水产养殖。预计公司三季度公司饲料销量增速有望超过二季度。此外，通过经营效率提升，公司水产料盈利能力有望持续提升。

维持"增持"评级。假设公司2013-2015年饲料销量分别为320/410/527万吨，预计公司2013-2015年收入分别为148/170/203亿元，净利润分别为1.81/2.43/2.99亿元，EpS分别为0.22/0.30/0.37元。维持"增持"评级。

益生股份中报点评:肉价周期反转，弹性标的

益生股份002458

研究机构：国信证券分析师：赵钦，杨天明撰写日期：2013-08-28

业绩弹性的双面性

2013年1-6月，收入2.7亿元，同比-19.1％；归属母公司净利-9334万元，去年同期为7988万元，对应EpS-0.33元；毛利率、净利率为-20.3％、-34.7％，去年同期为34.6％、24.0％。2013年1-9月净利预告为-13000至-15000万元，对应13Q3为-3666至-5666万元，12Q3为-3779万元。

肉价上涨中后期业绩将迅速提升

父母代、商品代鸡苗价格波动极大，弹性是双向的:近年来公司单季度净利高点为11Q3的13818万元，而后随着肉价周期回落，单季度净利大幅下降，12Q3至今已经连续四个季度亏损。2012年末药残鸡、2013年多次禽流感冲击，全国原计划2013年130万套以上的引种量有望大幅延迟和取消，并且祖代鸡引种场有望集中度再次提升；肉价已自2013年4月开始周期反转，展望2014年，禽类育种企业单位盈利将迅速提升。

发展路径:自身扩张+合作建厂

公司自身扩张和合作收购并行，未来发展路径在于持续提升公司祖代种鸡引种量（由目前的占全国的35-40％提升到50％以上）和延伸产业链（父母代苗-商品代苗-商品代养殖-屠宰加工），如益生股份母公司、江苏益太种禽（100％，对应父母代肉种鸡90万套）、黑龙江益生种禽，参股公司安徽民益和种禽养殖（持股30％，全产业链，对应18万套祖代肉种鸡）、北大荒（行情，问诊）宝泉岭农牧（持股22.5％，全产业链，对应5亿只商品鸡）等项目。