农业合作社概念引发关注 上市四股或将被引爆

风险提示

下游养殖持续低迷风险；禽类养殖疫病、食品安全风险；多个扩张项目建设进度低于预期风险。

维持推荐评级

我们看好肉价周期反转，公司盈利将在肉价上涨中后期大幅提升，预计13/14/15年，益生股份母公司祖代鸡引种量仍将维持5-10％的增长，对应归属母公司净利为0.0/2.5/2.9亿元，对应EpS0.00/0.90/1.02元，维持公司推荐评级。

圣农发展:下半年盈利好转，中长期增长无虞

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研究机构：航天证券分析师：程一胜撰写日期：2013-08-30

一体化构建公司核心竞争力。与"公司+农户"模式相比，一体化模式最突出的有点就是在食品安全的掌控上更具可靠性。由于在自繁自养一体化模式下，前期资本投入较大（圣农初始投入资本约18~20元/羽，行业其他约为6~7元/羽，相当于是结合农户模式的3倍）；同时规模化养殖需要大量的土地资源，而对养殖过程的把控需要有养殖经验的积累和沉淀，使得自繁自养模式的养殖难度要高于"公司+农户"模式，在短期内其模式很难被复制。

客户结构保持优势。公司主要客户有肯德基、深圳铭基（麦当劳供应商）、德克士、双汇发展（行情，问诊）等，涵盖快餐、食品制造商和批发市场（约30％、30％和40％），以直销为主。公司对大客户的销售保持30％的增速，在"速生鸡"和H7N9发生以后，对于鸡肉安全的要求更高，公司的养殖模式符合对鸡肉安全的考虑。肯德基在上半年实施"雷霆行动"，计划在2014年底之前将一体化供应商比重提高到60％以上印证了我们的判断。近期与沃尔玛（中国）建立合作关系，有望成为其最大的鸡肉产品直接供应商，渠道拓宽将保障公司产品的需求。

收购圣农食品，平滑业绩波动。公司收购圣农食品将使产业链向下延伸到食品深加工领域，能发挥两者的协同效应，对于在上游养殖市场波动比较大时能形成业绩缓冲剂。假设该项收购在2014年完成，我们预计能分别增厚圣农发展2014年和2015年EpS约0.1元/股和0.14元/股。

未来5年产能大幅增加保障需求。公司计划在2017年使其屠宰加工产能由2.5亿羽提高到7.5亿羽，管理层对于公司的经营思路一直比较稳健，产能增长保障下游需求，与客户共成长。

盈利预测与投资建议:下半年旺季需求有望使鸡价稳步上涨，中性预计下半年将有环比3％-5％的涨幅，在11100元/吨-11200元/吨区间，将使得全年单羽亏损减少到0.7元/羽。我们预计2013-15年净利润分别为-1.18亿元、4.45亿元和6.08亿元，EpS分别为-0.13元/股、0.45元/股和0.61元/股。对应的2014年市盈率为24倍，维持"增持"评级。

股价催化剂:下半年鸡肉价格稳定上涨；收购圣农食品事项进展顺利；

风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险；原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险；

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